（报告出品方/作者：华西证券，唐爽爽）
1.公司概况：实效商学院，预收账款具备前瞻意义1.1.发展历程：盈利能力稳定提升，18年后加快拓展
上海行动教育科技股份有限公司成立于年3月，年曾在新三板上市、年1月退市，年4月在主板上市。公司致力于打造“世界级实效商学院”，最为强调的是“实效”。公司目前有30多家分支机构，成立以来已服务7万家企业（含上市企业余家，其中沪深、港、美股等余家，新三板近家）、约15万位企业家，每年新增1万多学习人次。
浓缩EMBA为引流项目，校长EMBA为核心项目。年公司实现收入/归母净利3.8/1.07亿元、其中管理培训/管理咨询/图书音像制品销售收入分别为3.3/0.44/0.04亿元，占比为87%/12%/1%。进一步拆分管理培训业务来看，公司的核心课程包括浓缩EMBA、在线EMBA和校长EMBA等，其中浓缩EMBA已经开设16年、累积开讲期。我们估计，校长EMBA/浓缩EMBA/在线EMBA分别占比48%/32%/10%左右，其余为管理咨询项目。公司所有课程持续更新，其中《赢利模式》课程已经迭代至10.0。
公司管理培训模式包括公开课（含校长汇）和企业内训。对于公开课，公司在与客户签订业务合同并收到预收款后安排客户学员培训。因此，我们认为合同负债+其他流动负债（其他流动负债是合同负债价税分离剥离出来的部分）可以作为公司业绩的前瞻性指标；历史来看，预收账款15-20年cagr30%，在12-18年相当于次年培训收入的88-%，18、19年对-%，我们分析主要由于20年疫情影响消课进度。截至21Q3末，公司合同负债+其他流动负债为7.39亿元。
-年收入/归母净利CAGR为2.15%/67%。回顾公司历史，从收入来看，公司仅-年及年收入出现负增长，-年主要受管理团队变动影响，年主要受疫情影响。年高增主要来自管理咨询业务快速增长，其中管理培训/管理咨询业务分别增长28%/57%。年管理培训/管理咨询业务分别增长9%/-25%、增速大幅放缓，其中管理培训主要受学生人次同比下降0.44%影响，管理咨询业务同比下降一方面是由于公司组织架构调整，原先经营孵化器咨询业务的五项管理后续主要经营图书音像制品的销售业务，其咨询相关项目及团队人员陆续转移至母公司，使得孵化器咨询业务同比下降59%，另一方面一般咨询项目中的财务咨询项目受到经济放缓、企业更